中泰策略：寻找市场阻力最小方向
发布日期：2024-03-08 04:25 点击次数：201
投资要点
一、产业政策依然值得期待
一月第三周市场再度出现调整，整体情绪较为悲观。究其原因，我们认为，一方面，当前市场对于监管政策的担忧持续压制风险偏好，另一方面，当前政策真空期，市场对产业政策的期待逐步降温，从而2024年开年后的市场未能出现明显的“春季躁动”行情。
我们在年度策略报告《一年之计在于春——2024年资本市场策略展望》中指出：24年的政策环境或呈现总量政策定力与产业政策发力的特点。我们预计今年产业政策发力落地的力度将显著大于过去2年。在高质量发展的导向之下，产业政策中的结构可能进一步分化。我们预计中央层面推动产业政策发力方向中，“颠覆性和前沿技术”的投入或将显著增加。由央企领军，聚焦新一代移动通信、人工智能、生物技术、新材料等15个重点产业领域方向颠覆行技术的未来产业启航行动或将得到大力鼓励支持。另一方面，国新资本等持续增持的央企科技ETF亦值得关注。
以科技创新为发力方向产业政策加码的背景之下，海外科技映射主题或将在24年依旧具有投资机会。全球AI产业高景气度持续，叠加2024年美联储货币下行趋势的确定性，均或带来一些科技成长风格的估值提升机会，亦同样催生国内相关的海外科技映射主题投资机遇。
二、投资建议
从历史规律来看，1、2月份往往是市场业绩真空期叠加政策真空期，市场或延续当前风格，但值得注意的是，伴随诸多因素逐步被市场反应，主要板块估值调整至底部区域；春季或是行情演绎的重要时间窗口：1）美联储正式降息前，市场对快速降息预期的反复驱动美债收益率下行和全球多数资产价格上涨；2）年初一般以主题行情开展为主；3）国内产业政策与中央财政发力期；
同时，考虑到中央经济工作会议整体定调为“总量政策定力与产业政策发力”，以及美债收益率下行期全球流动性宽松，故我们认为，春季行情，将呈现以小市值、主题活跃的特征，即：“春季行情，主题为王”。建议重点关注：
1）国证2000ETF/ 微盘指数；
2）有整合预期的券商；
3）产业政策发力（电网、数据/算力中心）；
4）地方国企注入预期（地方国企商贸零售、地产等“类壳”板块）；
5）北交所/北证50；
6）科技突破相关的AI、人型机器人等前沿科技主题亦值得关注。
风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
报告正文
一
产业政策依然值得期待
一月第三周市场再度出现调整，整体情绪较为悲观。周四在通信，酒类板块强力反弹的带动下，指数出现阶段性反弹。从具体行业表现来看，本周仅有银行，消费者服务,通信上涨；国防军工，环保及公用事业和机械板块跌幅较大。
究其原因，我们认为，一方面，当前市场对于监管政策的担忧持续压制风险偏好，另一方面，当前政策真空期，市场对产业政策的期待逐步降温，从而2024年开年后的市场未能出现明显的“春季躁动”行情。
我们在年度策略报告《一年之计在于春——2024年资本市场策略展望》中指出：24年的政策环境或呈现总量政策定力与产业政策发力的特点。在对总量政策保持定力的同时，去年年底的中央经济工作会议对以科技创新为代表的产业政策着重强调，将科技产业升级放在明年经济工作的首要位置，“先立后破”——希望尽快形成“新质生产力”，以替换下行的传统产业动能。当前时点下市场对于产业政策发力的预期较高，2024年是十四五规划的关键年，伴随年底财政、金融、科技等一系列关键部门人事落地后，我们预计产业政策发力落地的力度将显著大于过去2年。
但在高质量发展的导向之下，我们认为产业政策中的结构可能进一步分化。例如，中央经济工作会议指出，要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。我们预计，中央层面推动产业政策发力方向中，“颠覆性和前沿技术”的投入或将显著增加。具体而言，由央企领军，聚焦新一代移动通信、人工智能、生物技术、新材料等15个重点产业领域方向颠覆行技术的未来产业启航行动或将得到大力鼓励支持。另一方面，国新资本等持续增持的央企科技ETF亦值得关注。
以科技创新为发力方向产业政策加码的背景之下，海外科技映射主题或将在24年依旧具有投资机会。以过去的计算机互联网等科技主题为例， 2007年苹果发布第一代iPhone手机，2013年智能手机引领移动互联网浪潮，带动了A股电子、计算机、互联网板块的上涨。2018年后5G技术开始商用，带动我国移动互联网以及通信基站发展。苹果2017年发布第一款AirPods无线耳机，带动了A股2019年的TWS概念的主线行情。
自2023年以来，OpenAI引领的人工智能产业热潮带动了美国“科技七巨头”上涨，也催生了A股计算机、互联网、传媒等相关板块的阶段性行情。全球AI产业高景气度持续，叠加2024年美联储货币下行趋势的确定性，均或带来一些科技成长风格的估值提升机会，亦同样催生国内相关的海外科技映射主题投资机遇。
二
投资建议
从历史规律来看，1、2月份往往是市场业绩真空期叠加政策真空期，市场或延续当前风格，但值得注意的是，伴随诸多因素逐步被市场反应，主要板块估值调整至底部区域；春季或是行情演绎的重要时间窗口：1）美联储正式降息前，市场对快速降息预期的反复驱动美债收益率下行和全球多数资产价格上涨；2）年初一般以主题行情开展为主；3）国内产业政策与中央财政发力期；
同时，考虑到中央经济工作会议整体定调为“总量政策定力与产业政策发力”，以及美债收益率下行期全球流动性宽松，故我们认为，春季行情，将呈现以小市值、主题活跃的特征，即：“春季行情，主题为王”。建议重点关注：
1）国证2000ETF/ 微盘指数；
2）有整合预期的券商；
3）产业政策发力（电网、数据/算力中心）；
4）地方国企注入预期（地方国企商贸零售、地产等“类壳”板块）；
5）北交所/北证50；
6）科技突破相关的AI、人型机器人等前沿科技主题亦值得关注。
三
本周市场回顾及展望（1月15日-1月19日）
本周市场主要指数普跌，中证1000领跌市场。三大指数中，上证综指跌1.72%，深证成指跌2.33%，创业板指跌2.60%。本周大类行业普跌，其中材料指数、工业指数下跌明显。活跃度方面，可选消费，房地产换手率回升明显。从风格表现来看，本周中小盘成长股跌幅较明显。
本周一级行业涨跌不一，其中银行、消费者服务、通信领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度升降不一，其中建材、环保及公用事业换手率回升相对明显，计算机、机械换手率回落明显。
3.1 指数与行业表现
风格指数：本周市场主要指数普跌，中证1000领跌市场。活跃度方面，本周主要指数换手率小幅上升，创业板指回落明显。
大类行业：本周大类行业普跌，其中材料指数、工业指数下跌明显。活跃度方面，可选消费、房地产换手率明显上升。
一级行业：本周一级行业多数下跌，其中国防军工、环保及公用事业跌幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度升降不一，其中纺织服装、消费者服务回升相对明显，计算机、机械行业换手率回落明显。
3.2 情绪指标跟踪
全市场活跃度：2010年以来，全A日均换手率区间大致为0.4%-1.4%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所回落。截止1月19日，单日换手率达0.95%，处于历史分位的37%。创业板指换手率区间大致为2%-15%，20日平滑后创业板指换手率有所回落。截止1月19日，创业板单日换手率为8.52%，处于历史分位的48%。
场内融资：本周融资余额有所回升，截止1月18日，融资余额为15609.91亿元，较上周回落88.55亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额较上周回落0.02%。
次新股指标：5日平滑后次新股换手率较上周下降0.97%，截止1月12日，5日次新股换手率均值达到5.54%，处于历史分位10.44%。
北上资金：本周陆股通北上资金净流出234.94亿元，其中沪股通净流出35.51亿元，深股通净流出199.43亿元。本周净流入行业前五名是银行，煤炭，电子，国防军工，综合金融，净流出行业前五名是电力设备及新能源，汽车，有色金属，基础化工，医药。
3.3 估值指标跟踪
主要行业估值：PB估值中煤炭水平高于历史中位数；
主要行业估值：PE估值中农林牧渔、计算机、汽车水平高于历史中位数。
风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
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